宝丰能源(600989)：烯烃量利双增 内蒙项目全面达产

2025 年上半年公司实现营业收入228.20 亿元，同比+35.05%;实现归属于上市公司股东的净利润57.18 亿元，同比+73.02%;加权平均净资产收益率为12.74%，同比+4.55pct。销售毛利率36.74%，同比+3.14pct;销售净利率25.06%，同比+5.50pct。其中，公司2025Q2 实现营收120.49 亿元，同比+38.97%，环比+11.87%;实现归母净利润32.81 亿元，同比+74.17%，环比+34.64%;ROE 为7.28%，同比+2.57pct，环比+1.77pct。销售毛利率37.97%，同比-0.26pct，环比+2.61pct;销售净利率27.23%，同比+5.50pct，环比+4.61pct。

公司业绩增长主要得益于：聚烯烃产能、产销量同比增加，叠加煤价下行盈利修复，公司烯烃板块营收及毛利率同比增长。2025 年上半年，公司聚乙烯平均单价6731 元/吨，同比下降5.30%;聚丙烯平均单价6423 元/吨，同比下降3.67%;EVA/LDPE 平均单价8860元/吨，同比增加0.53%;焦炭平均单价1010 元/吨，同比下降30.71%。原材料方面，2025 年上半年公司气化原料煤平均采购单价为447 元/吨，同比下降20.45%;炼焦精煤平均采购单价为763 元/吨，同比下降31.61%;动力煤平均采购单价为321 元/吨，同比下降25.05%。2025 年上半年公司烯烃产品实现营业收入178.03 亿元，同比增长83.02%，毛利率39.14%，同比增加3.52 个百分点;焦化产品实现营业收入35.91 亿元，同比下降32.14%，毛利率26.16%，同比下降0.97 个百分点;精细化工产品实现营业收入13.80 亿元，同比下降24.04%，毛利率32.99%，同比下降8.59 个百分点。

期间费用方面，2025 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.28%/2.79%/1.88%/2.47%，同比-0.09/+0.23/-0.48/0.23pct，管理费用增加主要是新建项目投产，资本化费用减少;财务费用增加主要是新建项目投产，利息资本化费用减少。2025 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为79.90 亿元，同比增加92.74%，主要是公司聚烯烃产能增加，经营性现金流入增加。

Q2 业绩大增，内蒙项目全面达产

2025Q2，公司实现营业收入120.49 亿元，同比+33.79 亿元，环比+12.78 亿元;归母净利润32.81 亿元，同比+13.97 亿元，环比+8.44亿元;毛利润45.75 亿元，同比+12.61 亿元，环比+7.66 亿元。2025年上半年公司内蒙260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目按计划建成投产并全面达产，公司营收及利润同环比增加。2025Q2，公司聚乙烯销量为63.83 万吨，同比+128%，环比+24%;聚丙烯销量为62.64 万吨，同比+106%，环比+27%;EVA销量为6.24 万吨，同比+7%，环比+32%;焦炭销量为170.28 万吨，同比-5%，环比+0.24%。据wind 数据，2025Q2 聚乙烯均价为7474元/吨，同比-12%，环比-2%，价差为4630 元/吨，同比-2%，环比-6%;聚丙烯均价为7564 元/吨，同比-4%，环比-2%，价差为4720元/吨，同比+17%，环比-6%。期间费用方面，2025Q2 公司销售/管理/ 研发/ 财务费用分别为0.37/3.57/3.27/3.28 亿元， 同比-0.04/+1.44/+0.26/ +1.10 亿元，环比+0.11/+0.78/+2.24/+0.92 亿元。

2025Q2 公司投资净收益为4.12 亿元，同比+3.59 亿元，环比+4.49亿元。2025Q2 公司结合经营规划及红墩子煤业生产经营情况，出售持有的联营企业宁夏红墩子煤业有限公司40%股权，出售价款20亿元，投资收益4.45 亿元。

据wind 数据，2025 年三季度以来(截至2025 年9 月8 日)，聚乙烯价格为7333 元/吨，同比-12%，环比-2%，价差4338 元/吨，同比-4%，环比-6%;聚丙烯价格为7444 元/吨，同比-4%，环比-2%，价差4449 元/吨，同比+12%，环比-6%;原材料端，动力煤(Q5500)均价为666 元/吨，同比-22%，环比+5%。公司内蒙项目在上半年全面达产，看好公司2025 年三季度业绩。

内蒙项目全面达产，在建项目有序推进

公司内蒙260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目按计划建成投产并全面达产。该项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目。该项目建成后，公司烯烃产能已达到520 万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。10 万吨/年醋酸乙烯项目实现一次性开车成功并顺利投产，实现了EVA 装置主要原料自主供应，保障了主要原料的质量和稳定供应，为企业产业链协同发展与成本优化奠定了坚实基础。OCC 装置实现一次性开车成功，产出产品各项指标全部合格。

公司宁东四期烯烃项目于2025 年4 月开工建设，且项目建设进展顺利，截至7 月底，设计到图率24%，设备订货率达80%，土建基础施工完成80%，土建主体框架施工完成35%，钢结构已全面开始图纸深化及加工制作，该项目计划于2026 年底建成投产。新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。

多措并举，增加投资者回报

公司兼顾可持续高质量发展和现金分红回报的原则，实施持续、稳定的利润分配政策。公司兼顾可持续高质量发展和现金分红回报的原则，实施持续、稳定的利润分配政策。公司自2019 年上市以来，每年均进行了现金分红，与广大投资者共享发展成果，维护了全体股东特别是中小股东的权益。2024 年度，现金分红金额占年度归属于上市公司股东净利润的47.44%。近三年(2022-2024 年)累计现金分红达71.08 亿元，累计现金分红金额占公司年均净利润的116.59%。为进一步增强公司股东的获得感，公司一方面保持稳定的现金分红政策和提升现金分红比例，另一方面积极用好控股股东增持和上市公司回购政策，并增加现金分红频次。2024 年，公司控股股东累计增持金额1 亿元;2025 年，基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可，公司以集中竞价交易方式回购公司股份，截至2025 年6 月底，已回购总金额10 亿元。2025 年半年度，公司实施半年度现金分红，拟每股分红0.28 元，分红金额20.36 亿元，占上半年归属于上市公司股东净利润的35.62%。

盈利预测和投资评级

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为503、531、591 亿元，归母净利润分别为123、142、162 亿元，对应PE 分别11、9、8倍，公司是煤制烯烃龙头企业，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险;产能投放不及预期;产品价格波动风险;原材料价格波动的风险;未来需求下滑;新项目进度不及预期。