晶科能源(688223)：组件出货规模领先 高效产线升级有序推进

事件

2025 年8 月27 日，晶科能源发布2025 年半年报，公司2025H1 实现营业收入318.3亿元，同比减少32.6%，实现归母净利润-29.1 亿元，上年同期为12.0 亿元，实现销售毛利率-2.0%，同比下降10.6pct;其中2025Q2 实现营业收入179.9 亿元，同比减少25.6%，环比增长29.9%，实现归母净利润-15.2 亿元，环比亏损略有扩大，实现销售毛利率-1.0%，同比下降8.6pct，环比提升2.3pct。

组件出货符合市场预期，盈利短期承压

2025H1 公司光伏组件业务实现营业收入110.9 亿元，同比减少24.0%，实现毛利率-15.1%，同比下降14.4pct，实现组件出货41.8GW，同比减少约4%，公司预计2025Q3 组件出货有望达到20-23GW。2025H1 光伏组件市场波动下行，主流规格产品行业均价同比降幅约24%-26%，对公司业绩影响较大。

高效产能改造有序推进，有望享受效率溢价

公司维持N 型TOPCon 产品先发竞争优势，截至2025 年8 月27 日，公司N 型TigerNeo 系列高效组件全球累计出货量约200GW，最高转化效率达25.58%，182N型TOPCon 全面积电池转换效率达27.02%。2025H1 公司对部分TOPCon 产线进行改造升级，截至2025 年6 月底，公司已具备高功率产能超20GW，预计2025 年底现有产能中将有40%-50%可实现主流版型功率640W 以上，2026 年部分主流版型功率达到650-670W，有望享受效率溢价。

盈利预测及评级

行业竞争加剧，公司盈利持续承压，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为646.5/807.3/913.1 亿元，同比增速分别为-30.1%/24.9%/13.1%;归母净利润分别为-30.1/16.0/30.5 亿元，同比增速分别为由正转负/扭亏为盈/90.6%。EPS 分别为-0.30/0.16/0.31 元。公司是TOPCon 组件龙头企业，先发优势突出，持续推进技术迭代升级，有望随行业复苏逐步实现盈利改善，维持“买入”评级。

风险提示：海外政策变动风险;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。